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法治精神和程序公义:「老千股」们的末日倒计时

楼主:港股直通车 时间:2020-11-27 16:52:47



源自:港股挖掘机(ID:wm927-ztcj)

作者:洪超彦


千多年前的春秋戰國時期,周天子名存實亡,諸侯紛爭,天下大亂。

 

時勢造英雄,社會動盪導致的禮崩樂壞反而帶來了思想文化上的百家爭鳴,鄒魯儒家、陳楚道家、齊陰陽家、三晉法家……一時間風起雲湧。但天下大勢,分久必合,笑到最後的,是“車同軌,書同文”的秦國,以及“法不兩適”的法家。

 

之所以能結束持續了五百多年的亂世,築造一個統一且穩固的體系,靠的是秦國的鐵腕統治和法家思想的法治精神,這個道理想必兩千多年後的港交所(00388)不會不懂,而建立一個真正成熟且完善的國際化港股市場,擺在港交所面前的心腹之患,必然是臭名昭著的“老千股”。


 

正如港交所掌門李小加早在2014年就說過的一段話:“在我看來,香港市場的核心價值首先是法治精神和程式公義。正是因為遵從法治精神和程式公義,我們不會隨便為一家上市公司更改規則,任何重大更改都必須經過審慎程式。也正因為程式公義,一旦研究規則的努力已經開始,我們也不應因為一兩家公司的離去而停下來。”

 

毫無疑問,港交所是時候拿出點真功夫整治“老千股”的亂象了。

 

法者,禁于已然之後

 

夫禮者禁於將然之前,而法者禁于已然之後。——《漢書·賈誼傳》

 

曾幾何時,港股市場最著名的特產“老千股”大行其道,膽大的人在刀尖上跳舞,大把撈錢卻時刻如履薄冰,膽小的人唯恐避之不及,戰戰兢兢也難免馬失前蹄,幾顆老鼠屎攪得整個港股市場烏煙瘴氣。


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儘管近幾年來,港股通正式啟動,隨後南北雙向總交易額度取消,使得南下資金占港股成交的占比日漸提高,也推動恒生指數一路走高,但老千股的問題對於港交所來說始終如芒刺在背、骨鯁在喉。對此港交所也並非聽之任之,但早前推行的各類措施總有些隔靴搔癢的意思,打不到點子上。

 

這一切的轉機出現在2017年5月15日,當天港交所前非執行董事、有“股壇長毛”之稱的David Webb 估計也被老千股所傷,於是在個人網站上發表了《“謎之網路”(EnigmaNetwork):50只不能買的港股》一文,列出了50只交叉持股、有老千的嫌疑的個股:

 

背後港交所是否起到了一定的作用且按下不表,但結果絕對是樂觀的。一個月後的6月27日上午10:30分,有如平地裡的一聲驚雷,那些曾經讓投資者如履薄冰、避之不及的老千股開始集體閃崩,50%起步的跌幅堪稱壯觀,有些個股的股價甚至直接被打到了0.01,到了跌無可跌的地步。

 

細價股的集體暴跌引發監管層“震怒”,香港證監會主席唐家成更是斷言,要讓港股市場在未來5至10年時間不再提及“老千股”。在隨後的8月7日,華多利集團(01139)突然“被除牌”,成為港股歷史上第一隻在交易中被聯交所宣佈除牌的主機板股份,這也是港交所“禁于已然之後”打響的第一槍。

 

不過“禁于已然之後”終究是亡羊補牢,雖說為時未晚但投資者的損失已經實實在在產生過了,“禁於將然之前”才是解決問題的最佳途徑,本月初港交所對《上市規則》的修訂釋放出了積極信號:監管部門已全面開始行動,從根本上杜絕“老千股”的出現。

 

禮者,禁於將然之前

 

回到此次港交所對於打擊老千股的再次加碼。早在2017年9月下旬,港交所就已對限制具有高攤薄效應的集資活動修訂《上市規則》徵詢了市場意見。智通財經APP獲悉,此次港交所共收到來自市場各界共46份回應意見,均表示非常支持相關建議。

 

在按照市場意見對相關建議作了輕微修訂之後,5月4日,港交所刊發有關上市發行人集資活動的諮詢總結及修訂後的《上市規則》,該規則將於7月3日生效。

 

事實上,在兩地市場互聯互通後,港交所對大比例折價供股等上市公司再融資行為的監管不斷加碼,但從上市規則修訂層面來限制還是首次。未來,港交所將在《上市規則》中實施針對性措施,以解決濫用大幅價格折讓集資活動的潛在問題。

 

具體來說,除非發行人出現財務困難等特殊情況,否則具有高度攤薄效應(即未認購股東的權益被攤薄25%或以上)的供股、公開招股及特定授權配售等集資活動將被禁止。而且所有公開發售須取得少數股東批准,除非有關新股是根據現有的一般性授權發行。換句話說,所有發行比例及價格折讓偏高的發行活動都會受到限制。

 

與此同時,新規禁止使用一般性授權配售權證,並規定了上市公司在使用一般性授權配售可換股證券時,其首次換股價不得低於配售時股份市價。而在股份分拆及紅股發行方面,新規則規定,若發行人分拆股份或紅股發行後經調整的股價低於1港元,發行人將不得進行改股份分拆或紅股發行。

 

這對於通過壓低股價,再配以大折價配股或供股、頻繁合股等手段絞殺散戶的老千股來說,無疑是一記晴天霹靂,將來若還想再通過“向下炒”、“十合一”等“出老千”套路來禍害港股投資者,擾亂港股市場秩序的話,恐怕就過不了監管這一關了,這也是真正意義上的“禁於將然之前”。

 

對於此次對《上市規則》的修訂,港交所集團監管事務總監兼上市主管戴林瀚表示,將致力於保障小股東的權益:“我們重申,上市發行人必須公平對待所有股東、一視同仁。上市發行人的董事應以股東整體利益行事,發行股份時必須公平有序。”

 

值得注意的是,港交所就在上個月才剛剛完成了主席換屆,新一任主席史美倫早在香港證監會任職期間就有了“鐵娘子”的稱號,而在擔任中國證監會副主席的3年半裡更是把成熟商業社會中最重要的“契約精神”帶給內地資本市場。


“鐵娘子”趕上“變法”,或許真的能如同秦始皇橫掃六合一般,將港股市場上的“老千股”趕盡殺絕,還港股投資者一片晴朗的天。

 

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