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【重磅】ETF期权研究系列之一:50ETF期权交易规则解析

楼主:华宝财富魔方 时间:2020-08-10 08:46:23

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1.交易费用问题

期权交易佣金包含双边的交易费用,单边的行权费用,还有交易所的经手费,以及结算公司的交易结算和行权结算费用。

期权的各项费用都是按照固定金额收取,这意味着对于虚值期权,其计算的费率比例非常高。假定期权交易佣金固定为一张合约10元,对于虚值的50ETF期权其价格为0.002,一张合约的价值为20,而费用只算双边交易佣金就有20元的手续费,这意味着100%的费率。

行权费用由权利方支付,而义务方无需支付,这意味着某些时候50ETF投资者如果想卖出ETF可以选择卖出实值认购期权来降低手续费,如果假定一张合约交易费用是10元,这意味着若50ETF持有者想卖出,可以选择卖出一张实值的认购期权合约,交割时只需要付出10元的交易费用,费率为10/2.5*10000=0.04%,这样同样达到了出券的目的,但是费率小于直接卖出50ETF的佣金率。此外,所得期权费中的时间价值也可以冲减部分交易费。

2.混合交易制度与影响

期权交易实行混合交易制度,以集中竞价交易制度为主,做市商制度为辅。

做市商分为主做市商和一般做市商,主做市商提供回应报价和双边报价,一般做市商只提供回应报价。

做市商的存在使得ETF期权的无风险套利机会很难出现。无风险套利的详细报告见《ETF期权研究系列之三:50ETF期权无风险套利的风险》。

3.交易指令与组合策略

与股票不一样的是期权有FOK指令,立即全部成交否则自动撤销委托,FOK指令可以是限价也可以是市价。

但是上交所现在仍然缺乏组合指令,这样使得投资者在构建组合策略时候无法保证组合同时成交,而这会给组合策略带来麻烦。

4.交易单位

期权交易的申报数量为一张或其整数倍,每张合约代表10000份ETF,ETF期权限价指令单笔申报最大数量为100 张,市价指令单笔申报最大数量为50 张。

5.涨跌停制度

期权的涨跌幅较大,为了使得投资者对期权涨跌停板制度有感性的认识,我们以仿真数据进行了测算,结果如下:

从表1可以看出,通常而言虚值期权的涨跌停幅度大于实值期权的涨跌停幅度,而涨跌停的幅度随着期权到期日的变长而变小。

计算方法如下:

新合约上市首日的参考价由上交所计算并公布。

1、认购期权涨跌停幅度

认购期权涨跌停幅度= max{行权价*0.2%,min [(2×合约标的前收盘价-行权价格),合约标的前收盘价]×10%}

2、认沽期权涨跌停幅度

认沽期权涨跌停幅度 = max{行权价*0.2%,min [(2×行权价格-合约标的前收盘价),合约标的前收盘价]×10%}

3、对期权跌停幅度,有以下规定:

1)当涨跌停幅度小于等于0.0001元时,不设置跌停价,计算涨停价的涨跌停幅度按0.0001计算。2)最后交易日,只设置涨停价,不设置跌停价。3)如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位,则跌停价为0.0001元。

4、除权除息日按调整后标的前收盘价、行权价计算涨跌停幅度。

6.行权交收与风险

ETF期权采用实物交割的方式,即在行权时,双方进行股票或ETF的现金与证券的交收。

行权交收流程为:在行权申报日(T日)进行行权申报(申报时间为股票交易时间并相应延长到15:30),在下一交易日(T+1日)完成与结算参与人的行权交收,并根据交收结果办理合约标的的过户,T+2交收的券可卖,资金T+2可取。

投资者行权需要考虑T+2的价格波动风险,是否行权取决于T+2日价格与行权价和手续费的对比。因此轻微虚值的期权也有可能被执行。

行权权利方并不一定能够拿到证券,可能会面临义务方违约的风险,只能收到罚金。

实值期权的行权由于T+2波动风险,并不能保证一定赚钱。但是投资者可以结合50ETF融券进行对冲。

此外当收盘价正好平价时候,由于行权指派在行权申报之后,平价套利将面临风险,详细见我们的报告《ETF期权研究系列之三:50ETF期权无风险套利的风险》。

7.保证金制度

期权实行保证金制度,在期权交易中,期权义务方需要承担买入或卖出标的资产的义务,因此必须按照规则缴纳一定数量的保证金,作为其履行期权合约义务的财力担保。投资者在开仓卖出期权时需缴纳的保证金称为初始保证金。投资者日终时仍有未平仓合约时需缴纳的保证金称为维持保证金。

每张ETF期权合约义务仓合约初始保证金计算如下:

认购期权义务仓开仓初始保证金={前结算价+Max(15%×合约标的前收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的前收盘价)}*合约单位;

认沽期权义务仓开仓初始保证金=Min{前结算价+Max[15%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价],行权价}*合约单位;

认购期权虚值=max(行权价-合约标的前收盘价,0),认沽期权虚值=max(合约标的前收盘价-行权价,0)。

初始保证金率=初始保证金/行权价

为了使得投资者对保证金有个感性的认识,我们测算出初始保证金率如下:

从表中可以看出,虚值期权的初始保证金率要求,一般实值期权的初始保证金率要求,而初始保证金率的要求通常也会随着期权到期日的变长而增加。

期权的组合保证金制度暂未实行,组合策略需要考虑到这一点。


8.分红对期权的影响

当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时,会对该证券作除权除息处理,此时期权合约的条款需要作相应调整,以维持期权合约买卖双方的权益不变,主要包括两个方面:一是合约金额不变,二是调整后合约市值与调整前接近。

调整公式标的证券进行除权、除息、配股时,上交所对期权的行权价、合约单位作相应调整。调整公式如下:新合约单位=[原合约单位×(1+流通股份变动比例)×除权(息)前一日标的证券收盘价]/[(前一日标的收盘价格-现金红利)+配股价格×流通股份变动比例] ;新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位。

除权除息日调整后的合约前结算价=原合约前结算价×原合约单位/新合约单位。配股流通股份变动比例按配股后实际流通股份变动比例计算。此外,分红之后前结算价的调整也按照相同的方式按比例变动。在分红后由于合约价格和合约单位的比例变动相互抵消,投资者持有的期权合约价值不变,因此投资者不需要过多考虑分红后的影响


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